贵州茅台发布2026年三季报，前三季度归母净利润微降

　　10月30日晚间，贵州茅台发布2026年三季报。报告显示，前三季度公司实现营业总收入1332.84亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%。其中，Q3单季营业总收入410.06亿元，同比增长3%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%。其中，前三季度茅台酒实现营收1129.25亿元，同比增长2.18%。截至报告期末，公司现金余额为1959.91亿元。

　　前三季度营收增速较低，仅1.82%

　　从前三季度整体看，营业总收入同比增长1.82%，处于低速增长区间。单季数据则较累计数据有所改善：Q3营业总收入410.06亿元，同比增长3%，高于前三季度累计增速1.18个百分点；Q3归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%。以单季数据计算，Q3营业总收入占前三季度营业总收入的约30.8%，Q3归母净利润占前三季度归母净利润的约31.0%，单季利润占比略高于收入占比。

　　从利润率看，Q3归母净利润率为199.51/410.06，约48.65%；前三季度归母净利润率为644.67/1332.84，约48.37%。Q3单季净利润率较前三季度累计水平略高约0.28个百分点，单季盈利质量保持稳定。Q3单季增速高于累计增速，说明季度间经营节奏存在边际改善，但单季数据尚不足以代表全年趋势，后续仍需结合四季度实际经营数据观察。

　　茅台酒基本盘支撑，收入占比约85%

　　前三季度茅台酒实现营收1129.25亿元，同比增长2.18%。茅台酒收入占营业总收入约84.7%，是公司收入的最主要来源。从增速对比看，茅台酒营收同比增长2.18%，高于营业总收入1.82%的累计增速约0.36个百分点，茅台酒基本盘对整体收入的支撑作用较为明确。在当前报告期内，公司收入增长仍高度依赖茅台酒这一核心产品。

　　茅台酒的增长则主要依靠价格手段而非放量：2026年3月31日起，飞天合同价由1169元提至1269元、自营体系零售价由1499元提至1539元；7月18日起，合同价再由1269元提至1369元、i茅台零售价由1539元提至1639元。两次提价恰好覆盖了Q3的低基数窗口。可见，Q3的增速修复中，提价贡献了相当权重，销量端的增量相对有限。当价格工具的使用空间逐步收窄，后续增长将更依赖于真实动销的恢复。

　　报告显示，其前三季度经营活动现金流量净额840.59亿元，同比增长120.07%，公司在财报中解释，主要原因是控股子公司茅台集团财务有限公司不可随时支取的同业存款到期收回，以及吸收集团公司成员单位存款净增加额变动。可以看到，现金流的大幅改善中，包含相当比重的财务公司口径贡献。

　　与之形成对照的是合同负债的收缩：三季度末合同负债只有20.84亿元，较上年末下降约74%，经销商打款意愿的走弱与现金流的表现强势构成了需要审慎对待的组合。从当前茅台的渠道改革方向看，合同负债“蓄水池”水位下降，或与公司主动控制向传统渠道压货、加快直销回款的策略趋向一致。这未必是终端需求骤然恶化的信号，但它确实意味着，过去依靠预收款平滑业绩波动的空间正在收窄，后续报表对真实动销的敏感度会相应上升。

　　从行业坐标看，在头部酒企中，茅台Q3单季营收维持正增长，而五粮液同期营收降幅接近四成，分化明显。区域酒企中仅今世缘、迎驾贡酒等少数单季营收维持正增长。飞天散瓶批价在9月一度回升至1750元—1760元，节后小幅回落至1720—1740元区间，未见往年节后的大幅跳水。批价的抗跌性说明茅台尚未出现价盘失控的迹象，但散瓶批价与官方指导价之间仍存在数百元价差，高端礼品与收藏需求的温度并未真正回升。