中国平安三季报：利润暴跌93.7%背后的真考题

　　日前，中国平安（601318.SH）公布了三季报。有一组数据对比很明显：去年第三季度归母净利润为648亿元，今年同期降到了40.6亿元，同比下降93.7%。

　　单看这组数字，很容易让人猜想：这家公司怎么了？

　　翻完整份三季报，答案却没那么简单。今年第三季度归母营运利润约417亿元，同比还增长约8.2%。

　　单季净利润跌到谷底，营运利润却稳稳站着，两者之间的落差从何而来？

　　本文顺着一条逻辑链往下梳理：这次利润暴跌是怎么回事，它背后真正的考题是什么，以及平安交出的答卷，又该用什么办法来验证。

“全能型选手”的底色

　　要读懂这份财报，先要弄清平安是一家什么样的公司。

　　它并不是一家单纯卖保险的公司，而是国内少有的同时握有保险、银行、证券、信托、资产管理全套牌照的综合金融集团。不妨把它想象成一座金融界的大商场：楼上卖寿险、健康险和车险，楼下开着平安银行，隔壁是券商和信托，帮客户打理资产，后院还养着一支科技团队，专攻AI和医疗。

　　这座商场最独特的设计，是让客户在楼里办完所有的金融业务。截至2026年9月末，平安的个人客户近2.56亿，总资产超过14万亿元。

　　除了综合金融，平安还押注了另一个故事：医疗与养老。在这套设想里，保险公司负责“买单”，医院、家庭医生和养老社区负责“提供服务”，既当出钱的人，又当上菜的人。

账本上的过山车

　　先说结论：拖累平安利润的主因是投资，而不是保险卖不动。

　　证据就藏在利润表里。前三季度，公允价值变动损益亏损643亿元，去年同期则是盈利480亿元，一进一出，相差1100多亿元。这笔账面上的亏损，把前三季度的净利润压到了966亿元，同比下降27.3%。

　　具体到第三季度单季，变化更为剧烈。上半年这一块还盈利257亿元，到第三季度，一个季度就翻转为亏损约900亿元，单季净利润因此被砍到40.6亿元，同比下降93.7%。

　　冲击之所以如此之大，与会计准则有关。在新会计准则下，平安手中一大块股票和基金需要按市值实时记账，股价一跌，浮亏便立刻体现在利润表上。所以，这个40亿元说明的是第三季度股市情况，而不是“平安主业崩了”。

　　再看另一面。第三季度单季营运利润约417亿元，同比增长8.2%；前三季度营运利润1259亿元，同比增长8.3%。营运利润剔除了投资波动的影响，更接近主业的真实成色。分板块来看，前三季度银行利润增长2.2%，寿险营运利润增长5.7%，资管板块的营运利润则涨了好几倍。

　　不过，有一点需要留心：营运利润是平安自行设定的口径。它能帮助外界看清主业，也难免带有“自己给自己打分”的嫌疑。因此，只看这一项指标并不够，还得继续往下挖。

真正的考题在卖保险这件事本身

　　投资的波动，来了会走。真正需要警惕的，是平安主业的增长下滑。

　　前三季度，寿险新业务价值同比下降13.3%，新单保费同比下降9.1%。所谓新业务价值，指的是当年卖出的新保单，在未来能为公司创造多少利润。平安在报告中没有对下滑原因作出解释。

　　业内的普遍看法是，一方面去年同期新单基数偏高，另一方面银保渠道正在落实“报行合一”的规范，同时公司也在主动优化缴费期结构。这些说法有一定道理，但是否成立，还要靠后续的数据来检验。

　　更本质的麻烦来自利率下行。保险公司的资金，大头要靠投资赚取利差。平安内部假设的长期投资回报率为4.0%，而今年前三季度的综合投资收益率只有2.3%。如果这样的落差长期存在，它就不再是短期波动，而是一种结构性压力。

　　此外，财报中还有几处疑点。产险方面，综合成本率改善了1.4个百分点，保费也在增长，营运利润却下降近七成，报告并未细讲原因。银行方面，拨备覆盖率有所下降，信用减值损失也在增加。这些谈不上“雷”，但都值得追问。

两份答卷与四个验证指标

　　面对压力，平安给出了两个方向。

　　第一个方向是用AI降本增效。数据显示，平安的日均Token消耗量从去年12月的300亿涨到了3300亿，单位成本下降了81%；AI客服已覆盖82%的客服量；95%的寿险保单可以做到秒级核保。这个思路相当清晰：把重复性的劳动交给AI，把成本压下来。

　　第二个方向是以医疗养老拉动保险。平安希望通过健康管理、居家医生、养老社区等服务，让客户更愿意购买高价值保单，买了之后也更愿意长期留下来。报告提到，享有这些权益的客户，件均首年保费明显更高。

　　对此需要客观补充两点。其一，能够享受这些权益的客户，本身就是资产更丰厚的人群，高保费究竟是服务带来的，还是人群结构使然，目前证据尚不充分。其二，医养服务本身的收入规模有限，北大医疗与平安健康合计不到80亿元，约占集团营收的1%。它的价值不在于自己赚多少钱，而在于能否带动保险与客户经营。

　　故事好不好听并不重要，能不能验证才重要。以下四个指标，可以作为后续观察的标尺。

　　首先是费用。前三季度业务及管理费为597亿元，与去年基本持平。如果AI真的在省钱，这个数字应该往下走，年报时可看它是否出现明显下降。

　　其次是新业务价值。前三季度同比下降13.3%，如果长缴费期的转型确实有效，接下来的单季数据应该企稳甚至回升。这是四个指标中最“硬”的一个。

　　再次是客户深度。个人客户为2.56亿，客均持有合同2.95个，比年初仅增加0.3%。如果综合金融加医养的打法真的奏效，这个数字应当加速增长，价值客户的增速也要持续跑赢整体。

　　最后是投资回报，即全年综合投资收益率能否向4.0%的假设靠拢。

　　这四个指标中，前三个检验的是“答卷灵不灵”，最后一个检验的是“外部环境拖不拖后腿”。

结语

　　回到最初的问题。平安三季度的利润暴跌，源于投资端的账面波动，而非主业崩塌；真正的考题，是保险业务的增长正在放缓；平安交出的答卷，是AI降本与医养增值，目前能看到方向，还看不到结果。

　　公允地说，平安的家底足够厚实：寿险的偿付能力远高于监管底线，综合金融带来的客户黏性也真实存在，持有3类及以上产品的客户，留存率高达99%。但这份答卷究竟能打几分，最终不取决于外界的判断，而取决于前面提到的四个指标。

　　（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

　　红星资本局智慧财报工作室刘谧周怡