白酒三季报：别家还在等拐点，这个省的三家酒企却先稳了

　　随着10月30日晚贵州茅台（600519）等五家酒企披露业绩，A股19家上市白酒公司三季报全部公布完毕。在市场和机构都在讨论拐点何时到来的时候，安徽三家酒企的收入在第三季度率先转正。

　　分季度看，2026年第三季度，有七家酒企的营收集体实现正增长。此前的第一季度和二季度，保持正增长的分别只有四家。

　　在实现正增长的七家酒企中，有三家都是来自安徽——古井贡酒（000596）、迎驾贡酒（603198）和口子窖（603589）。原本市场忽视的地产酒，因大众场景刚需属性率先企稳。正如国泰海通证券所言，随着白酒最大调整阶段过去，地产酒有望率先见底。

　　徽酒集体正增长

　　2026年前三季度，上市白酒公司延续此前的弱势，只有四家酒企能够保持正增长。这其中，还包括了“会计差错更正”的五粮液（000858）。即15家酒企营收继续负增长，上一年同期，这个数字是17家。

　　由于前期的低基数，2026年前三季度，营收跌幅超过20%的缩减至五家。

　　与收入上涨家数一样，2026年前三季度，包括迎驾贡酒在内的四家酒企归母净利润实现正增长，但涨幅明显更好。酒鬼酒（000799）归母净利润涨幅达到1.5倍，“会计差错更正”的五粮液归母净利润增长接近50%。

　　和迎驾贡酒一样，同样来自安徽的金种子酒（600199）归母净利润增长了1.9%。前者归母净利润涨幅为4.2%。

　　不难发现，无论是营收还是净利润增长，都出现徽酒的身影。

　　实际上，分季度来看，徽酒收入复苏的表现更为明显。

　　如前所述，2026年第三季度，有七家酒企的营收集体实现正增长，其中包括了三家徽酒公司，即古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖。

　　2026年第三季度，迎驾贡酒的收入增长了4.3%，古井贡酒增长3.7%，口子窖收入涨幅为3.1%。

　　此前的2026年第一和第二季度，古井贡酒营收分别下跌了18.6%和43.3%；口子窖的跌幅分别为24%和20%。也就是说，第三季度，两家公司的收入都实现了强劲反弹。

　　迎驾贡酒则不同，2026年第一季度至第三季度，公司收入都实现了正增长。这一点行业龙头贵州茅台都难以企及，2026年第二季度，贵州茅台营收下降5.2%。迎驾贡酒是19家上市白酒公司中，唯一一家连续三个季度收入实现正增长的酒企。

　　对于徽酒的表现，国泰海通证券分析迎驾贡酒三季报时指出，迎驾贡酒在白酒公司中出清时间早，库存消化节奏相对较快，包袱更轻，2026年以来表现持续好于大盘，尤其100-200元价位带产品正处在势能提升期，匹配当前大众消费需求趋势。

　　公司进一步表示，随着白酒最大调整阶段过去，地产酒有望率先见底；且从上一轮行业复苏阶段的历史表现来看，地产酒和高端龙头也是较早反弹的一批白酒公司。

　　国泰海通证券此前的研报指出，上一轮周期反转强势区域酒和名酒龙头涨幅居前。本轮类似，仍然优选成长，但范畴发生变化。有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的将获得更持续的增长。

　　实际上，同样是聚焦区域市场、产品面向大众的今世缘（603369）表现也非常亮眼。2026年第三季度，公司收入22.3亿元，同比增长15.5%，酒企中涨幅最快。归母净利润4.2亿元，同比增长31.6%。

　　今世缘连续两个季度实现了收入和净利润的双增长，且是两位数增长。上一次营收和净利润双双两位数增长还要追溯到两年前的2024年第二季度。

　　以地区占比来看，2026年前三季度，江苏大本营市场为今世缘贡献收入76.2亿元，占比接近90%。同期，口子窖在安徽省内收入占比略超80%，迎驾贡酒超过70%。古井贡酒没有披露省内收入，2026半年报显示，来自华中地区的营收为91.3亿元，占比超90%。

　　2026年6月底，高盛就曾发文认为，中国白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去——供应端削减提速、关键中高端品种批发价格企稳、渠道库存趋于健康，行业正处于复苏极早期阶段。

　　高盛在报告中指出，当前存在周期性短线机会，尤其是在超跌的区域性酒企中，其资产负债表和区域需求在盈利复苏之前已显现出改善的初步迹象。

　　当然，需要说明的是，徽酒季度收入正增长，利润并未全部同步跟涨。2026年第三季度，古井贡酒归母净利润下降68%，口子窖的降幅也达到28.4%。

　　拐点何时到来

　　白酒最困难的时候已经过去，这样的论述不是高盛一家机构的观点。而对白酒拐点何时到来，机构已经等了两年了。

　　早在2024年三季报后，华鑫证券研报指出，白酒板块业绩出清后基本面安全边际较高，后续估值拉升确定性强，但长短期估值提升的内在驱动力与稳定性不同。

　　到了2025年三季报机构谈及拐点论，纷纷指出拐点未现，仍需等待。2026年三季报后，国海证券表示，多数酒企库存高点已过，逐步进入去库周期，渠道库存持续释放既有利于行业健康发展，也为后续进入上升周期预备渠道蓄水池，拐点论再起。

　　拐点的基础是白酒行业底部来临。对于行业是否处于底部，机构的分析更是频繁。早在2024年半年报后，就已经有机构提及白酒底部的机会。2025年中报后直至如今，底部渐显、底部信号和底部明确的论断频繁出现。

　　2026年9月，国泰海通证券分析指出，动销最差的时点已过，报表正处于深度调整状态，预计行业将在“动销-报表”趋势交叉点后进入实质性去库阶段......白酒的预期拐点有望到来。

　　高盛在三季报发布分析报告，白酒估值呈现触底趋势，体现了行业触底预期，但全行业的持续估值向上重估需要基于动销改善、库存正常化和经销商信心恢复的更明确证据。

　　白酒板块似乎也等到了机会。10月30日，板块集体逆势拉涨，包括古井贡酒在内的四只个股涨停，10只白酒股无一下跌。11月2日白酒板块再度集体上涨，水井坊（600779）等三只个股涨停，

　　最差三季报披露完毕之际，白酒股票连续集体飘红，行业底部和拐点如机构预测那样，终于到来了吗？或许，时间会给出最清晰的答案。