AH股溢价走阔 两地定价逻辑分化

　　自今年10月以来，AH股溢价指数一路走高，成为资本市场的焦点。

　　行情数据显示，10月27日，AH股溢价指数一度冲高至134.26点，创下年内新高。此后伴随A股、港股同步反弹，该指数有所回落，最新收盘报129.58点。

　　同一家企业两地挂牌，A股相对H股溢价为何走阔？业内分析认为，本轮溢价走高并非单一市场行情主导，而是A股与H股在托底力量、投资者结构、外部定价环境等多重差异共振下的结果。A股相对H股溢价收敛，仍需等待多重条件共同催化。

　　科技制造板块溢价明显

　　受投资者结构、资金偏好、流动性环境等因素影响，A股相对H股普遍存在估值溢价。今年10月以来，AH股溢价指数持续攀升，A股较H股的溢价持续走高，最高一度攀升至134.26点，创下2025年6月以来近17个月新高。

　　尽管该指数随后有所回调，但截至11月6日收盘仍报129.58点，对应A股相对H股溢价29.58%。究其原因，在于本轮调整中港股跌幅显著大于A股，直接推高了AH股溢价水平。

　　格上基金研究员毕梦姌在接受证券时报记者采访时指出，AH股溢价率异常走阔，核心来自两套定价环境与资金压力的叠加。

　　“港股由国际机构资金主导，美元走强、美债实际利率上行会直接压制港股估值；叠加港股流动性更薄弱，同等规模的抛压更容易造成股价深跌。A股以内地资金为主，投资者对内地政策、产业利好更为敏感，两地风险偏好不一样。”毕梦姌补充道，交易成本、汇兑风险、做空机制、跨境投资额度等制度差异，会长期维持两地价差，而外部环境变化会进一步放大裂口。

　　那么，究竟是哪些板块推升AH股溢价？据LiveReport大数据统计，今年10月，11个行业中有9个行业溢价水平出现走阔。分行业来看，汽车板块溢价平均走阔16.8个百分点，但标的仅7家，样本偏少，代表性有限；科技制造板块成为本轮溢价走高的核心推手，49家科技制造标的10月AH溢价率平均走阔16.6个百分点，中位数达11.3个百分点；金融板块溢价排在第五位，35家相关公司溢价平均走阔9.4个百分点。

　　不难看出，10月市场调整阶段，港股科技制造板块跌幅远超A股，直接带动AH股溢价指数上行。这一现象折射出，同一批科技资产，在内地投资者的成长定价与离岸全球资金的谨慎估值之间，分歧正在持续拉大。

　　毕梦姌分析，内地资金愿意为成长赛道支付情绪溢价，对政策红利与产业前景定价更为积极；而港股外资会将科技企业放入全球同业体系对标，对高估值、高不确定性标的更为保守。科技制造板块溢价走高表明，同一批科技资产，在内地风险偏好和离岸全球定价之间，正在出现估值分歧。

　　南向资金转向

　　推动价差扩大

　　南向资金的阶段性转向，成为本轮AH股价差进一步扩大的重要放大器。Wind数据显示，10月南向资金连续多日净流出，当月累计净流出规模达279.51亿港元，创下今年以来单月净流出新高。

　　进入11月后，南向资金仍呈现净流出态势。11月3日南向资金净流入234.20亿港元后，11月5日净流出213.26亿港元。截至目前，南向资金11月以来净流出32.37亿港元。

　　博大资本国际行政总裁温天纳向证券时报记者表示，南向资金长期是港股重要的流动性支撑。一旦南向资金集体撤出，缺少资金托底的港股极易形成“股价下跌—资金进一步抛售—跌幅继续扩大”的负反馈，科技等高弹性板块受冲击尤为明显。这与A股ETF（交易型开放式指数基金）持续净流入形成鲜明反差，进一步加剧了两地市场走势分化。

　　毕梦姌认为，港股市场流动性本身偏弱，缺少新增买盘托底，价格自然更容易出现更深回调。但这个变化一般不是单一原因造成。南向资金也会受自身仓位、产品赎回、风险额度以及对后市判断的影响。

　　毕梦姌进一步指出，南向资金净流出是本轮市场调整的放大器，而不是最初的触发源头；如果后续风险预期变化，南向资金重新恢复买入，也有可能推动价差出现修复。

　　后期AH股溢价有望收窄

　　值得一提的是，在本轮市场调整过程中，尽管港股科技制造相关标的较A股调整幅度更大，但仍有部分标的A股较H股折价。比如，宁德时代截至11月6日收盘，A股较H股折价21.94%；药明康德A股较H股折价11.41%，澜起科技、招商银行、兆易创新等标的同样呈现H股价格更高的格局。

　　宁德时代等行业龙头呈现H股贵于A股的现象，折射出全球长线资金对中国核心资产的“确定性审美”与“配置刚性”。

　　AH股溢价反映的是两地定价逻辑分化。对于AH股溢价后续走势，温天纳认为，当前A股仍有政策护盘预期，若全球AI情绪继续承压，A股韧性可能相对更强，溢价有机会在高位震荡或进一步扩大。若南向资金重新流入，或港股超跌后吸引外资回流，叠加政策效果显现，溢价才有望逐步收敛。

　　毕梦姌表示，短期来看，如果美元和美债利率继续保持强势，H股还会继续承压，溢价裂口有可能维持在高位，甚至进一步扩大。如果海外通胀回落、利率预期转向宽松，或者内地资金重新增加对港股配置，H股更容易迎来修复，溢价指数就会回落。