财报解读｜航运巨头前三季度营收超3100亿，利润大涨股价却跌了

　　全球航运巨头马士基（A.P.Moller-Maersk）近日发布2026年第三季度业绩，单季度营收就突破1200亿元人民币，前三季度营收超过3100亿元人民币，第三季度净利润同比增长接近两倍。

　　马士基的业绩情况，一直被看作全球贸易的晴雨表。这样一份业绩表明，尽管地缘政治扰动阻碍了全球贸易流通，燃油成本上升等因素也带来额外压力，但全球贸易需求仍然强劲。

　　然而，马士基这份营收、利润大涨的业绩发布后，股价反而大跌。

　　这样的矛盾折射出全球集运市场正在经历一场供需变化：当前航运企业的利润增长很大程度上依赖运价上涨，若未来全球运力持续上升，高运价不一定还能持续。

　　航运巨头净利大涨185%

　　从马士基最新发布的三季报来看，其盈利增长确实相当显著。

　　2026年第三季度，马士基实现营收181亿美元（约合人民币1210亿元），同比增长27%；EBITDA达到47亿美元，同比增长75%；归属于母公司的净利润为30亿美元（约合人民币201亿元），较上年同期增长约185%。

　　马士基前三季度累计已实现营收468亿美元（约合人民币3130亿元），同比增长15%；EBITDA达到95亿美元，同比增长23%；归属于母公司的净利润达到43亿美元（约合人民币288亿元），同比增长54%。

　　从盈利指标来看，不仅第三季度马士基的归母净利润暴涨185%，前三季度其累计归母净利润的同比增速也超过50%，说明盈利能力较去年同期明显改善。

　　作为一家全球布局，且同时拥有海运、物流与服务和港口码头业务的企业，在马士基的生意版图中，贡献最大的仍然是海运业务（Ocean）。仅今年第三季度，该业务实现营收126亿美元，同比增长37%。

　　相比之下，第三季度物流与服务业务（Logistics & Services）实现营收45亿美元，同比增长13%；码头业务（Terminals）实现营收15亿美元，同比增长5%。虽然这两项业务也实现了不同程度的增长，但利润增长的主要动力仍然来自海运业务。

　　业绩强劲增长却换来股价下跌

　　这份看上去相当亮眼的成绩单，并没有换来资本市场的积极回应。

　　业绩发布后的11月5日，马士基股价（MAERSK-A）在丹麦哥本哈根证券市场一度下跌超过11%，最终收盘时跌幅收窄至6%左右，但仍然是马士基6个月以来的单日最大跌幅。在此之后，马士基股价震荡。

　　从市场消息来看，对马士基这份亮眼三季报的负面看法，主要集中于对高运价能否长期维持的担忧——资本市场担心马士基盈利的可持续性。

　　财报显示，第三季度马士基海运业务的增长并非来自货运量的大幅增加。

　　第三季度马士基海运业务装载量为337万FFE（40英尺标准箱），同比下降0.8%；但平均每FFE运价达到3287美元，同比增长46%。也就是说，货运量基本持平甚至略有下降，运价上涨成为推动营收和利润增长的关键因素。

　　马士基在财报中解释称，第三季度亚洲地区遭遇严重台风天气，港口拥堵明显加剧，大量船舶等待靠泊，进一步占用了有效运力。与此同时，中东地区地缘政治局势持续影响航运网络，船舶绕行和航线调整也增加了运营的不确定性。

　　在货运需求保持韧性的情况下，运力供给趋紧便会推高运价。

　　马士基首席执行官柯文胜（Vincent Clerc）在业绩发布会上也承认，2026年三次上调全年业绩指引所依靠的“运价”无法长期维持在目前的水平。

　　不过，他在业绩发布会上也否定了另一种观点——一旦大量新造船交付投入运营，集运市场运价将面临许多分析师所担心的长期崩溃。

　　谈到股价大跌，他表示，主要原因在于市场在第二季度表现强劲后，分析师对第三季度的预期过高。

　　运力回升与新船交付带来新挑战

　　从更长周期来看，全球集运市场的供需关系正在发生变化。

　　2023年末红海危机爆发后，胡塞武装袭击商船导致大量航运公司暂停经由红海和苏伊士运河的航线，转而绕行非洲好望角。

　　这一变化显著拉长了亚欧航线的运输距离和航行时间，也使全球大量船舶被占用在更长的运输周期中。原本可以投入其他航线的运力因此受到挤压，间接推升了国际集装箱运价。

　　如今，随着部分航运公司开始重新尝试苏伊士运河航线，这一局面正在发生变化。

　　11月初，马士基宣布，其与赫伯罗特合作运营的部分航线将恢复经苏伊士运河通行。此前，马士基已经陆续安排部分航线恢复这一通道。

　　从行业整体来看，航运公司纷纷恢复苏伊士运河航线的趋势也在逐渐显现。

　　一旦更多船舶恢复经苏伊士运河通行，那在现有船队规模没有增加的情况下，实际可用运力将进一步扩大。

　　此外，新船集中交付也是未来市场供给端的重要变量。

　　根据航运咨询机构Drewry10月底发布的预测，未来三年全球集装箱航运市场供给增速预计分别达到8.8%、12.1%和10%。这意味着，全球船队运力仍将持续扩张。

　　海运数据分析平台Xeneta在11月5日发布的最新预测则显示，2027年全球集装箱运输需求增速将放缓至2.5%至4%，而全球船队运力预计增长6.8%。供给增长快于需求增长的情况下，Xeneta预计2027年全球集装箱即期运价全年平均水平可能较2026年第三季度下降30%，长期合同运价则可能下降5%。

　　对于马士基这样的航运巨头而言，在未来运力扩张和运价回落的周期中，能否继续保持盈利能力，将是一个巨大的挑战。