国潮铜艺朱炳仁铜IPO中止，“中年人的泡泡玛特”生意难做

　　冲击“非遗国潮第一股”的朱炳仁铜IPO进入不确定等待期。

　　据北交所官网，杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（以下简称“朱炳仁铜”）IPO审核状态变更为“中止”，原因为“朱炳仁铜因财务报告到期补充审计事项申请中止审核”。

　　朱炳仁铜有着漂亮的增长数据。2023年至2025年，营收从4.85亿元增长至10.09亿元，今年上半年已达7.5亿元。但高增长背后，为拓展线上渠道，不惜重金投入，销售费用率远高于同行。同时，主打“非遗国潮”“大师手作”，超一半铜工艺成品是直接买回贴牌销售。

　　此次审核中止虽并不意味着其IPO被否，但暂停之后，市场也在重新审视这家“非遗国潮”企业。

　　IPO审核暂缓

　　业绩增长仍在加速

　　朱炳仁铜身上贴着“国家级非遗铜雕技艺”“百年铜艺传承”“中国工艺美术大师”等标签，公司背后的朱府铜艺传承可追溯至1875年创立于浙江绍兴的“朱府义大铜铺”。“朱府铜艺”第四代传人朱炳仁是中国工艺美术大师、国家级非遗铜雕技艺代表性传承人，第五代传人朱军岷已入选国家级非遗代表性传承人。

　　这家“非遗国潮”企业，似乎借国潮之风迎来重大发展机遇，业绩增长颇为亮眼。招股书显示，朱炳仁铜近三年保持较快增长。2023年至2025年，营收从4.85亿元、6.20亿元增至10.09亿元，归母净利润从5686.51万元增至8981.90万元。

　　2026年上半年，朱炳仁铜营收7.5亿元，同比增长62.46%。归母净利润8655.99万元，同比增长100.26%。可以看出，今年上半年的营收已超过2024年全年收入。

　　另一方面，朱炳仁铜有着超过同行的毛利率。2023年至2025年，毛利率分别为49.59%、53.77%和52.26%。2026年上半年，毛利率再提升，达56.49%。对比之下，铜师傅2023年至2025年的毛利率为32%-35%、金螳螂为13%-15%、亚厦股份为11%-15%。

　　值得关注的是，从业务结构来看，面向消费端的铜工艺品取代面向B端的铜装饰工程成增长主力，朱炳仁铜不再只是“做工程”，转而卖起文创，成为一家消费品企业。

　　与回款周期长、应收账款高的铜装饰工程业务不同，铜工艺品多是家居摆件、国潮礼品、文旅零售等高毛利、周转快的产品。2023年，朱炳仁铜的铜工艺品收入为3.07亿元，2025年增长至8.66亿元，占比从63.6%提升至86%。

　　平台服务费、主播佣金猛增

　　销售费用率高于同行

　　高增长背后，朱炳仁铜也像很多新消费品品牌一样重投营销，持续对消费端渠道进行投入。招股书显示，2023年至2025年，朱炳仁铜线下门店期末数量分别为47家、56家和78家，2025年新增27家、关闭5家。2025年，门店直销收入2.65亿元，占铜工艺品收入30.6%；线上销售收入3.13亿元，占比36.12%，高于2023年的19.28%。

　　线上线下同时高速扩张，也意味着更高的固定成本和获客成本。招股书显示，2023年至2025年，销售费用分别为1.00亿元、1.69亿元和2.97亿元，销售费用率从20.68%、27.31%攀升至29.42%，高于铜工艺品可比公司。

　　朱炳仁铜的销售费用构成显示，近年来增长较快的是平台服务费和运营服务费及佣金。其中，前者是支付给电商平台的服务费，2023年至2025年，由1203.95万元增长至6890.01万元，逐年上升。同时，随着公司全面拥抱线上，与外部达人以及代播服务商合作产生的“运营服务费及佣金”，由2023年的22.69万元增长至2025年的2878.71万元。招股书提到，公司从2025年加大了此类合作，导致该年度佣金支出迅速增长。

　　研发费用占比逐年下滑

　　生产模式遭质疑

　　忙着与主播合作的朱炳仁铜，研发费用却逐年下滑。招股书显示，2025年，研发费用为2261.74万元，占营收的比例为2.24%，低于2023年的3.49%和2024年的3.23%。

　　此外，招股书还披露，公司采取自主生产、代工生产、外协加工和成品采购相结合的模式，成品采购金额占生产采购总额的比例呈上升趋势。2023年至2025年，铜工艺成品的采购金额2033.64万元、7783.10万元和2.39亿元。

　　而2025年，铜工艺成品采购金额占采购总额的比例为54.73%，也就是说，公司超一半的成品是从外采购回来后贴牌销售。这也意味着，消费者冲着“非遗大师”的品牌而购买的铜工艺品，不少是供应商提供的“成品”，而非朱炳仁铜自有工坊的非遗匠人所生产。

　　值得关注的是，朱炳仁铜此前被消费者在社交平台投诉“铜质挂件掉色”，品质遭质疑。有消费者称，售价59元的铜质“小老鼠”挂件，佩戴一个月后表面褪色、露出银白基底。

　　对此，今年8月，朱炳仁铜创始人朱军岷公开回应称，视频中掉色的“小老鼠”挂件确系品牌出品，原本定位车载陈设摆件，没有考虑到用户随身佩戴、频繁触碰的使用场景。掉色后露出的银白色部分，是电镀工序中的镍层，“属企业工作疏忽”。

　　小众赛道增长难

　　向黄金、白银、塑料手办和授权IP延伸

　　潮玩去年大火后彻底出圈，被称为“中年人泡泡玛特”的铜文创，虽有知名投资机构青睐，却始终较为小众，市场规模并不算大。同时，借传统文化、国潮之风进入消费市场后，头部玩家并未证明这是一门稳定的生意。

　　以今年3月登陆港交所的铜师傅为例，发行价为60港元，上市首日收盘价为30.5港元，跌幅高达49.17%，开盘即破发。2025年，铜师傅营收6.17亿元，同比增长8.1%，但净利润仅4784万元，同比下降39.4%。

　　铜师傅上市后的首份半年报显示，2026年上半年，营收为3.41亿元，同比增长10.8%，净利润约130万元，同比下降95.8%。截至6月底，公司直营店数量达65家，较上年同期增加55家；销售及营销开支同比增长71.2%。对此，铜师傅在财报中提到，直营店快速扩张、产能提升等均对利润形成压力。

　　不过，铜师傅也在寻找新的增长方式。业务方面，除了主营的铜质摆件，开始向黄金、白银、塑料手办和授权IP延伸；另一方面，通过线下门店、商超渠道、博物馆和文旅项目扩大销售触点。

　　值得关注的是，铜师傅与《凡人修仙传》联名，近期陆续上架黄铜摆件、法器复刻、银饰挂件，从百元配饰到万元限量铜摆件，吸引到国漫男性粉丝。据相关媒体报道，第二弹开售1小时销售额突破5500万元，前后两弹累计销售额达1.25亿元。

　　从朱炳仁铜和铜师傅的变化来看，铜质文创已从传统摆件走向多品类、多渠道和多IP经营。铜工艺品客单价普遍较高，购买频率低于盲盒、饰品等，复购率很难支撑高估值。尤其是当下消费者变得愈发谨慎，追求“只买对的不买贵的”，朱炳仁铜也意识到，消费者偏好体量小、设计感强且价格相对适中的铜质文创产品。未来，具有文化IP元素或特色文化主题的铜质文创产品逐渐受到消费者关注。

　　下个阶段，铜质文创赛道的竞争或许不是做出更大的摆件，而是谁能将传统工艺变成更高频、更年轻、更容易进入日常生活的消费品。能否从一次性礼赠和收藏，走向高复购和多场景消费，将决定“中年人的泡泡玛特”是不是一门稳定的生意。