AI投资叙事向商业化应用扩散 公募称业绩兑现决定行情高度

　　当AI（人工智能）硬件产业链遭遇集体调整，AI应用板块却悄然走出了一波独立行情。

　　近期，随着AI短剧、AI漫剧等新兴业态持续走红，游戏、传媒等AI应用板块逆势活跃。Wind数据显示，11月以来，中证传媒指数反弹超13%，万得AI应用概念指数上涨7.71%，芒果超媒涨幅超50%，易点天下、捷成股份、掌趣科技等多只概念股上涨超20%。

　　一边是算力硬件的高位调整，一边是应用端的加速升温，AI投资的风向是否正在发生变化？多位基金经理在接受证券时报记者采访时表示，随着模型能力提升、推理成本下降，AI投资正在向商业化应用扩散。AI短剧率先实现规模化发展，游戏、广告营销、云服务等场景加速落地，但应用热度能否转化为上市公司收入与利润的持续增长，仍将决定行情的后续高度。

　　AI投资重心向应用端扩散

　　过去几年，AI产业链的投资机会主要集中在算力、芯片、光模块等基础设施环节。如今，随着硬件板块在持续上涨后转入调整，游戏、传媒、互联网等应用方向开始吸引市场目光。

　　“从市场表现来看，AI投资主线确实在往应用端扩散，但更准确的说法是——投资叙事的重心在切换，而不是AI的景气度终结了。”浦银基金指数与量化投资部基金经理罗雯表示，自今年三季度中期以来，硬件板块表现已弱于应用端，部分资金也开始减持AI硬件、增持AI应用，配置倾向的边际变化显示硬件投资叙事已出现分歧。8月底国内首部AIGC（人工智能生成内容）——长剧《后西游记》上线，直接点燃了市场对AI应用的热情；AI短剧行业的快速走红，也显示了AI应用在文化娱乐行业的生命力和创造力。

　　华安基金全球投资部副总监、基金经理苏圻涵也表示，确实能看到资金从算力向应用端扩散，但他认为，这并不是算力行情的结束，而是产业进入了第二阶段，核心驱动是大模型推理成本持续下行、底座能力成熟，AI从“只能做演示”变成“可嵌入业务、实现降本增效”。硬件是底层基础，应用是价值兑现端，后续行情更多将呈现轮动分化，而非简单的主线切换。

　　德邦基金基金经理陆阳表示，当前应用端商业化成熟度显著提升，行业已进入收入与盈利验证阶段。云厂商业绩加速兑现，为应用落地提供了更好的基础；除AI编程外，AI影视、智慧工业等方向的落地速度也明显加快。

　　AI短剧重塑内容生意

　　AI应用热度的直观注脚，是AI短剧、AI漫剧内容供给量与播放量的快速增长。

　　DataEye研究院数据显示，2026年上半年，国内AI剧漫剧的核心及泛用户规模预计突破6亿，前5个月市场规模估算达到220亿元。从内容供给看，仅抖音端上半年新增AI剧漫剧就达22.19万部。

　　“AI短剧自2025年兴起，伴随着视频生成模型能力的进步在2026年迅速爆发，当前市场规模预计已突破500亿元量级。”苏圻涵表示，AI短剧延续了真人短剧快节奏、密集爽点的特点，同时利用AI大幅降低了制作成本、扩大了供给、拓宽了内容题材，可能会是一种持续流行的内容形态；此外，AI技术让短剧出海更加便捷，成长空间极其广阔。

　　这场内容生产方式的变革，已经开始体现在相关上市公司的业务布局和财务数据中。比如，掌阅科技在三季报中表示，公司旗下泡漫AI平台已累计上线漫剧超过千部；中文在线在三季报中披露，公司前三季度营业成本同比下降32.91%，主要原因之一便是部分海外短剧转向AI制作，降低了生产成本。

　　海外市场则出现了更为直接的商业化数据。昆仑万维的三季报显示，2026年9月，公司AI短剧平台业务单月流水接近1亿美元，海外付费平台DramaWave当月上新剧集中，超过95%由AI生成。不过，公司第三季度归母净亏损仍为10.85亿元，商业化规模扩张与整体盈利之间仍需进一步平衡。

　　罗雯介绍，AI技术对短剧制作成本的影响最为直接，单部制作成本可由数十万元降至数万元量级，制作周期由四至六周压缩至一至两周，边际成本趋近于零。制作成本和周期的大幅压缩，不仅降低了内容创作门槛，也让更多类型和题材的影视作品具备了商业化落地的可能。

　　陆阳表示，今年影视行业最大的变化，并非AI短剧的单点爆发，而是AI内容生产已从“短平快试验”升级为“AI长剧、AI互动剧/互动影游”，迈入可验证的商业化阶段，行业定价逻辑也正从拼产能转向拼精品、拼IP、拼平台分发与运营能力。这对很多公司来说，可能是“成本曲线下移+价值分配重构”的颠覆性机会。

　　尽管AI影视已被视为AI大模型在C端商业应用中最快跑通商业闭环的场景，但内容供给爆发式增长的另一面，是行业竞争加剧——制作成本下降带来的收益，未必能全部留在内容生产环节。

　　“制作成本下降并不等价于总成本下降，投流竞价随内容供给扩张而抬升，利润最终向掌握流量与分账规则的平台集中。”罗雯表示，中长期来看，能够稳定量产爆款产品的公司、手握优质IP的公司、掌握平台流量与发行渠道的公司将留存更多产业链收益，单纯靠AI工具赚差价的生产模式难以持久。

　　苏圻涵也认为，AI短剧降低了制作门槛，加剧了行业竞争，导致大部分制作公司处于微利状态，未来具备精品化制作能力的企业，盈利能力有望进一步提升。从产业链看，他更看好具备“卖铲人”逻辑的AI视频生成模型公司，其次是已经拥有较大用户体量、占据用户心智的短剧平台，最后是掌握优质IP的企业。

　　游戏、营销等

　　多元场景加速落地

　　AI短剧的爆发只是应用商业化的一个缩影。随着模型能力持续提升、应用成本不断下降，AI正加快向游戏、广告营销、企业级软件、工业生产等更多领域渗透。不过，不同赛道的商业化进度存在明显差异，投资机会也各有侧重。

　　罗雯认为，从商业化进度来看，AI广告营销的商业化链路最短，通过优化素材制作与广告投放效率，AI可以直接降低销售费用、增厚企业利润，相关模式已在海外得到较大规模验证。苏圻涵也指出，在广告营销领域，AI已经有了不错的渗透率。广告素材制作环节已大量使用AI，AI也在持续提升广告匹配的精准度；广告主投资回报率提升后会加大投放力度，也给广告平台带来更多收益。

　　游戏则是另一个有望率先实现降本增效的领域。罗雯表示，目前AI在游戏行业主要用于美术、素材批量生产，部分头部厂商已在财报中体现出费用端的优化效果，商业化确定性相对较强。苏圻涵则进一步指出，AI长剧、AI电影、AI游戏已经实现了“从0到1”的突破，AI有望将过去上亿元级别的内容制作成本降低至千万元甚至百万元量级，显著改善长视频和游戏的投入产出比，降低行业进入壁垒，为更多内容创作团队提供机会。

　　与此同时，随着企业对AI的使用从尝试性应用走向实际业务部署，上游云服务及工业智能体也迎来新的发展机遇。

　　陆阳表示，除AI短剧外，AI云服务/MaaS（模型即服务）、AI工业智能体等方向的发展也很迅速。云服务需求增长很快，企业需求已从“试用尝鲜”转向“生产级部署”，MaaS将是公有云中增长较快的细分领域；此外，AI工业智能体也已从“单点识别”走向“闭环控制”和“结果交付”，工业场景的商业化广度和深度都很可观。

　　业绩兑现决定行情高度

　　不过，在经历近期的快速反弹后，AI应用行情能否持续，依然需要接受基本面的检验。短期来看，AI内容的播放量、产品用户数和词元调用量能够反映需求增长；但从投资价值看，这些指标只是商业化的起点，只有形成真实收入、改善利润率并持续贡献现金流，行情才能从预期驱动走向业绩驱动。

　　陆阳认为，市场已经不只是交易想象力，而是开始关注收入提速、利润改善、词元调用增长以及企业付费闭环等基本面支撑，投资逻辑正从预期转向现实。当然，应用投资的个体差异仍较大，各公司禀赋不同，行情难免出现波动。

　　“当前时点，我们认为市场是在看到一些基本面改善的苗头后，开始交易商业化预期。”苏圻涵表示，AI短剧收入端已出现爆发，AI长剧、AI游戏也体现出降本效果，但这些变化落实到企业利润层面尚不明显。他认为，AI应用是大的产业浪潮，市场短期交易预期是合理的，但长期看将去伪存真，真正受益于AI应用的企业将更具投资价值。

　　罗雯也表示，目前行情已从“纯主题炒作”进入“商业化验证期”，基本面的改善真实存在，但市场同时也在交易预期，后续或将剧烈分化。

　　“现在国内模型ARR（年度经常性收入）仅相当于海外18个月前的水平，估值仅为其十分之一，一旦国产模型能力突破，相关资产存在系统性重估空间。我们认为AI应用是未来一到两年最确定的产业主线之一，产业趋势具备两至三年的延续性，后续要关注的是上市公司财报中的收入兑现与年度经常性收入增长，而非题材热度。”罗雯表示。