市值研究｜护盘式回购规则拟优化 真金白银筑牢资本市场内在稳定机制

　　11月2日，证监会就修订《上市公司股份回购规则》公开征求意见，围绕护盘式回购推出四项明确优化举措；同日，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度，工具利率下调至1%。上述一揽子政策兼顾便利实施与从严约束，推动护盘式回购从市场异动时的应急手段，转变为上市公司稳定估值、回馈股东、管理投资者预期的常态化工具。

　　护盘式回购，全称“为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份”，是上市公司在此情形下实施的股份回购。当股价短期快速下行、显著偏离自身基本面时，上市公司以自有资金或合规资金在二级市场回购股份，向市场传递估值判断。

　　回购股份主要有两大用途，一是直接注销，缩减总股本，增厚每股收益与净资产收益率，是直接的股东回报方式；二是作为库存股留存，用于股权激励、员工持股或者可转债转股。本次修订重点引导回购资金优先投向注销，明确超募资金划入回购专项基金后，必须专项用于股份回购注销。

　　本次护盘式回购制度优化，推出四项具体调整。

　　制度演进始终坚持放管结合

　　回望我国股份回购制度建设历程，规则框架持续完善，始终坚持放管结合。从早期原则上禁止股份回购，到2018年护盘式回购制度破冰，再到本次配套长期化再贷款工具、完善约束机制，制度演进的方向，是持续健全资本市场内生稳定机制，引导上市公司用好回购工具平衡融资与回报。

　　回购已成为A股逆周期调节重要力量

　　从总量看，证监会数据显示，今年前10个月，沪深两市回购的计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比，四项指标全部创下历史新高。回购正在从“少数公司的阶段性稳市举措”变成“群体性的常态”。

　　从节奏看，回购在市场调整期明显放量：7月单月实际回购217亿元，同比增长46%；9月以来，已有519家上市公司披露561条回购相关公告，408家进入实质回购实施阶段，累计回购36.38亿股，投入资金726.98亿元。电子、食品饮料、医药生物、交通运输等行业上市公司回购意愿相对突出。

　　回购呈现鲜明的逆周期特征，在市场调整阶段投放规模明显放大。一批龙头上市公司已经形成可参考的实践样本。美的集团推出大额回购叠加现金分红的股东回报方案，计划65亿元至130亿元回购股份并全额注销，结合现金分红安排，综合回报水平受到市场关注，成为注销式回购增厚股东收益的典型。在板块情绪扰动阶段，立讯精密依托回购增持再贷款资金实施回购，在恐慌行情中承接抛压，和产业链相关企业共同传递信心，展现出回购在缓释短期情绪冲击方面的作用。

　　2026年前10个月上市公司回购典型案例

　　回购的价值传导与投资者关系重塑

　　股份回购的市场价值，体现在信号传递、财务改善、流动性支撑等多个层面。回购行动能够缩小上市公司与外部投资者之间的信息差，向市场传递管理层对公司内在价值的判断。在净利润保持稳定的前提下，注销回购股份能够直接抬升每股收益，夯实估值支撑。在市场下行阶段，持续的回购买单承接抛压，改善盘面流动性，发挥行情减震作用。长期来看，持续增加的注销式回购，推动市场生态从偏重融资，向融资与股东回报并重转型。

　　投资者关系管理（IR）的本质，是管理预期、建立信任、降低公司与投资者之间的信息差。回购恰好是少有的“用行动而非语言”沟通的工具。

　　在投资者关系管理体系中，回购是少数依靠真金白银落地的沟通手段，可信度显著高于口头表态。但回购作用存在边界，它能在短期稳住情绪、在中期改善指标，却无法替代基本面的改善，是高效但不可滥用的IR工具。本次新规“一手降门槛、一手强约束”，正是通过专项基金、稳价承诺、超募约束等制度安排，压缩“只说不做”的空间，让回购的信号更可信，让投资者关系管理从“自愿表态”走向“可问责的承诺”。

　　成熟市值管理须构建长期股东回报体系

　　道禾咨询总经理谭琳表示，护盘式回购制度的持续完善，是资本市场稳定机制建设的重要一环。对于上市公司而言，成熟的市值管理不是在股价急跌时临时启动回购，而是将回购、现金分红、经营增长统筹规划，构建稳定、可预期的长期股东回报体系。

　　新规落地后专款专用、优先注销将成为回购实施的底线要求。唯有扎实的基本面支撑，叠加规范可信的股东回报安排，才能持续稳定股价、凝聚市场信心，更好保护广大投资者合法权益。