公募投研人士解读消费基建政策红利： 估值回归叠加“出海”增量 内需复苏动能逐步积蓄

中国基金报记者 曹雯璟 陆慧婧

近日，国家发展改革委等5部门联合印发《关于加强消费基础设施建设 促进消费投资良性互动的指导意见》（以下简称《指导意见》），围绕城乡商业设施、服务消费设施、出行消费设施、流通设施网络和新型消费设施等六个方面提出20项具体举措。

20项举措布局“消费基建”，这对于消费行业有何积极作用和影响？中长期看，消费板块的投资价值如何？长期逻辑是否需要重新审视？哪些细分投资机会值得关注？要警惕哪些风险和不确定因素？

对此，中国基金报记者采访了6位专注消费领域投资的公募人士：富国消费主题基金经理王园园、永赢基金权益研究部总经理王乾、诺德基金基金经理谢屹、鹏扬基金权益投资部基金经理曹敏、汇丰晋信消费红利基金基金经理费馨涵、财通资管消费基金经理赵雯。

他们认为，《指导意见》依托20项举措夯实消费底层基建，补齐供给短板、打通消费堵点。长期看，消费板块的底层逻辑并未失效：中国消费体量足够大，服务消费、国货品牌、数字化渠道和全球化布局仍在持续推进。

补齐供给短板 打通消费堵点

中国基金报：《指导意见》20项举措布局“消费基建”，对消费行业有何影响？

王园园：《指导意见》对消费服务业的支持，将对行业中长期发展产生积极影响。这些举措主要针对线下消费设施及服务消费。2000年以来，我国线上消费快速发展，当前线上、线下消费相对均衡。改造线下消费基础设施建设，有利于提升消费便利性、盘活商圈，对线下消费形成积极带动，并改善消费者体验。我国商品消费已相对成熟，《指导意见》等政策措施将为消费服务业打开更广阔的发展空间。

王乾：《指导意见》把“促消费”从发券补贴式需求刺激，推进到“修场景、补流通、降摩擦”的供给侧重构。其底层逻辑是先投设施、再出场景，随着流通成本与交易摩擦下行，潜在消费才能从“有意愿”变为“有效需求”。《指导意见》的核心并非利润表意义上的短期刺激，而是借助供给侧设施化投入，抬升消费行业的中期需求天花板。

谢屹：《指导意见》的核心思想是以有效投资完善消费相关的基础设施，由此增加居民消费场景，促进居民消费意愿。政策所涉及的领域包括城乡商业设施（拉动农村消费）、服务消费设施（拉动文旅、露营、社区养老等）、出行消费设施（智慧停车、快速充电桩、高速服务区等）。对于消费者来说，这提供了更多、更便捷、更多样化的消费方式，可满足不同年龄阶段的居民需求。在当前消费行业偏弱的情况下，有望为整个行业创造新的增长点。

曹敏：不同于短期补贴直接刺激下单，本次消费基建优化措施不仅可以降低商户经营成本，催生休闲服务、银发、户外等新消费场景，还能提升城乡消费可及性，释放县域及下沉市场潜力，拉长消费复苏的持续性，助力消费从脉冲式回暖转向常态化扩容升级。

费馨涵：政策重心着眼于中长期优化消费环境、持续释放居民消费潜力，托举内需消费平稳增长。长期看，消费支持政策能够撬动有效投资，引导社会资本参与建设，构建消费和投资良性互动格局，持续改善消费板块的经营基本面。

赵雯：此次20项举措着重从设施端补齐消费供给短板，推动“投资形成供给－供给创造需求－需求反哺投资”的良性循环。同时，文件明确统筹资金渠道，发挥政策性金融工具和消费类REITs的作用，鼓励商业物业盘活和长期资金进入。这些举措更多是从中长期角度发力，助力降低交易成本，改善消费基础设施效率。需要注意的是，政策传导至企业经营还需要时间，静待花开。

中长期投资价值仍在

转向新兴消费、“出海”增量等新逻辑

中国基金报：10月下旬，消费板块逆市上攻，内地消费指数累计涨幅超7%。消费板块能否持续反弹？中长期看，消费板块的投资价值如何？长期逻辑是否需要重新审视？

王乾：10月以来消费表现相对强势，这是政策、风格与基本面节奏共振的结果。资金由高估值成长转向低估值防御，机构对消费板块的持仓降至历史低位。后续行情的持续性仍需观察基本面信号，指数级行情需要看到上市公司收入、利润的实质性持续改善。

消费板块的中长期投资，不是“逻辑重设”，而是“范式切换”。旧范式里，消费股锚定的是人口与地产上行周期下的“总量扩张+提价权”，市场愿意为“永续高增长”支付溢价；新范式下，总量中枢下移，居民从“买更多”转向“买得更准”，估值锚可能切换到供给侧出清后的份额集中、资本开支见顶后的股东回报以及服务化与新消费结构升级。

王园园：10月以来消费板块逆市反弹，短期可理解为市场再平衡。

站在当前时点看消费板块行情的持续性与中长期投资价值，我的理解是，消费基本面从2025年开始逐步寻底，而近两年科技行情火热使消费估值持续压缩。在当前市场再平衡背景下，消费基本面或已趋于平稳。而且，消费板块的商业模式和现金流较好，不少公司积极提升股东回报，静态看大部分公司股东回报已较为可观，平均而言不输甚至可能优于红利板块，消费板块的投资表现具有持续性。

谢屹：消费板块热度回升主要有两个层面的原因：一方面，消费领域经过多年回调，诸多细分行业出现了较好的投资机会，不乏盈利增长稳健且估值具备性价比甚至大幅折价的企业；另一方面，科技板块回落，资金需要寻找新的出口，与其他板块相比，消费处于相对更具吸引力的状态。整体来看，资金面叠加基本面，促成了过去1个月消费板块的回升。

曹敏：消费股的中长期投资价值仍在，但长期逻辑需要重新审视：不再是简单地依赖成长溢价，而是更重视业绩确定性、股息回报、报表真实反映和结构性阿尔法。传统消费中的白酒可作为例证——目前其报表更真实，地方酒企收入恢复正增长，行业处于“L型”修复过程中，而右侧信号仍需观察，重点观察渠道动销、库存、批价企稳以及营收降幅收窄、合同负债企稳回升等指标。

费馨涵：股票市场波动受多方面因素的叠加影响，短期方向和持续性较难明确判断。中长期来看，消费板块的投资价值仍然值得看好。当前，消费板块无论是整体估值还是机构持仓水平，都处在确定性较高的安全边际区间。板块股息率，无论是绝对数值还是历史分位维度都具备突出吸引力。10月以来消费板块的估值修复只是一个开始，后续的恢复节奏会有一定反复，但整体方向向好。

赵雯：中期行情能否持续，仍取决于居民收入预期、房地产拖累是否进一步缓解、库存去化进度以及企业盈利验证。长期看，消费板块的底层逻辑并未失效：中国消费体量足够大，服务消费、国货品牌、数字化渠道和全球化布局仍在推进，只是从过去“总量高增”的粗放逻辑逐步转向“结构分化、格局优化、新兴消费、‘出海’增量”的新逻辑。

整体估值水平偏低

优选行业、精选个股、动态调整

中国基金报：经过几年的调整，消费板块整体估值情况如何？消费板块内部估值分化非常大，当前选股是优先看估值安全边际，还是需求修复、ROE改善、竞争格局优化？在你的选股框架里，消费基建政策会新增哪些跟踪指标？

王园园：当前消费板块整体估值处于偏低水平。从估值定价角度看，其安全边际较为充足。自上而下来看，经济整体相对平稳，但消费板块涵盖“衣食住行康乐购”，细分领域众多，且一些板块变化速度较快，部分公司通过产品创新与优质服务吸引消费者，带来更好的需求弹性；部分细分板块经过充分调整，格局已有明显变化，龙头公司有望受益于竞争格局优化，实现盈利改善或更稳定的收入。

谢屹：从估值上看，消费行业个股分化较大。在方向选择上依然以安全边际为主导，同时考虑有增长但不太贵的企业，尤其要考察基本面，要求行业格局稳定，企业自身具有比较优势。新的消费基建所覆盖的范围其实比较广，需要从下游行业的实际盈利增速来看政策是否具有拉动效果。

曹敏：目前，消费板块整体估值处于相对低位，行业股息率平均水平处于历史较高位置。投资上遵循“优选行业、精选个股、深入研究、动态调整”路径，先挖掘贝塔向上的行业，再以“四分选股、六分跟踪”的思路挖掘个股阿尔法。传统消费侧重业绩确定性与股息回报，新消费关注收入业绩增长速度，周期板块重点跟踪产能去化与订单回暖的兑现，港股标的则需要仔细甄别下跌原因，以基本面验证结合估值与安全边际做出持仓选择。

费馨涵：当前消费板块整体估值处于历史偏低水平，具备较为坚实的安全边际。但消费板块内部估值分化非常大，公司经营趋势和估值的衡量同样重要，需要关注所在行业的需求变化、格局演绎，以及企业内部治理优化、产品和渠道战略的调整。对企业进行合理定价是投资的重要环节，要在有合理回报预期的情况下承担合理风险。目前阶段，在消费基建选股时我会新增更多偏宏观的指标。

必需消费逐步走出基本面底部

可选消费有望逐步走出底部

中国基金报：根据相关细则，以及当下市场环境，消费领域有哪些细分投资机会值得关注？

王园园：根据《指导意见》，可关注一些与消费资本开支相关的指标，包括商贸零售、餐饮旅游、出行链以及新消费等方向。

目前来看，消费板块调整时间较长也较为充分，估值相对较低，股东回报也较好。具体来看，可关注消费中的红利资产；必需消费已逐步走出基本面底部，可相对多加关注；可选消费在今年下半年及明年有部分细分领域有望走出底部，存在投资机会；消费板块中的“出海”标的也值得持续关注。

王乾：我们根据政策细则归纳了四个主要方向：一是服务消费，包括文旅景区配套、体育休闲、养老托育、家政健康受益设施升级与场景延展，机会可能出现在“设施改造－供给扩容－消费频次提升”过程中；二是流通链，包括冷链设备、智能仓储、县乡三级物流、电子结算/智慧店铺等，优先关注冷链设备更新与国资平台；三是出行配套，包括停车场、充电运营、公路服务区消费网点；四是新型消费，如智慧商圈、沉浸式商业、首店/文创/夜经济运营商等。

曹敏：传统消费方面，可关注每年业绩增速预期在5%—10%区间、股息回报预期在4%—6%区间的优质公司；新消费方面，可关注业绩增长达到20%以上的公司，这类机会可能出现在增速较快的服务消费、“AI+消费”中，如智能穿戴、情绪消费、体验消费等新领域；泛消费方面，可关注消费转型科技类公司，比如通过第二曲线逐步向科技转型、AI零部件生产，或进行产业迁移、升级的公司。此外，周期类资产可作为组合中的弹性来源予以关注，包括养殖和医药CXO。

赵雯：第一，关注内需部分行业出清后，格局优化和价格修复方向。白酒、乳业、生猪养殖、餐饮供应链、量贩零食、茶饮等细分领域正经历库存、产能和竞争格局调整，龙头企业在渠道控制、成本效率和股东回报上更容易体现出优势。

第二，关注消费“出海”方向。跨境电商、消费电子渠道、潮玩、美妆个护、连锁餐饮、黄金珠宝等正从“品类出口”转向“品牌‘出海’”，海外市场收入有望成为新的增长引擎。

第三，关注政策直接受益方向。商业物业改造、冷链物流、充电停车、智慧商圈、文旅体商融合、养老托育等有望率先承接设施端政策红利。

费馨涵：结合指导意见和当下的市场环境，我们主要关注经营态势或者产业供需周期改善的头部企业和子行业。

内需消费处于持续筑底过程中，重点关注布局供需关系改善、库存周期在改善的子板块，同时积极挖掘具备阶段性成长红利的子行业。个股角度，在内需增速下行周期中，头部消费企业经营韧性与壁垒持续得到加固，比如品牌壁垒、供应链壁垒、渠道壁垒，为业绩的持续稳健表现提供了坚实基础。

谢屹：按确定性看，细分机会中，首先是消费类REITs（包括仓储物流、商业物业、停车），其现金流相对稳定、退出通道较为明确，每年收益为强制派息；其次是冷链、智慧停车、充电设施工程订单链，可在这些方向寻找相关设备制造商，随着消费基建项目的逐步落地，设备采购订单会提速；最后是文旅、体育、养老托育等服务类消费。消费服务板块在我国经济中占比18%，而在美国占GDP的比重超过40%，后续成长空间较为广阔，可优选有业绩的景区、演出龙头、养老相关企业。

红利打底控波动 价值龙头抓修复

中国基金报：在具体操作层面，在消费板块内部，对于价值、成长、红利类标的，配置思路上会有哪些分化？

王园园：消费板块基本面逐渐寻底，可关注红利类标的的底仓价值。寻底“L型”走势的那一横正慢慢画出，因此更希望寻找成长类标的，在宏观背景相对温和的情况下，观察优秀企业能否通过优质产品供给或积极拓展国内、海外新渠道，获得成长性机会。在当前相对较低的估值水平下，若能找到较好的成长性标的，有望获得估值与业绩双升。

曹敏：价值和红利类标的可作为配置的基石类资产，看重的是其业绩确定性和分红确定性，以业绩收益和股息收益奠定组合“安全垫”；成长类标的可作为弹性类资产，考虑业绩增速快但市场认知尚不充分的公司，以期获取业绩增长和市场认知加深带来估值抬升的双层收益。

谢屹：消费内部偏向价值以及分红，原因很简单，消费行业的长期增速已趋于稳定，大部分企业跟随经济体整体增长，优秀企业的增速可能高于GDP，接近10%。个别新兴行业在最初几年增速可能比较突出，但其估值通常也较高，一旦业绩回归正常增速，估值就可能大幅收缩。在消费板块承压阶段，高增速往往难以维持，这种风险会被放大，需要寻找估值合理甚至折价的价值股。

赵雯：组合中的价值类资产聚焦业绩稳健、现金流充沛、竞争格局改善且估值处于低位的行业龙头，作为基础配置，有望获取未来估值修复的收益；成长类资产重点布局消费“出海”、新品牌及AI赋能方向，优选具备全球产能布局、不依赖单一销售市场且处于扩张周期的优质企业，或能以较强的经营韧性对冲关税、汇率等外部波动，打造全球化竞争力；红利类资产关注高股息、低波动龙头，借此降低组合回撤。鉴于当前部分红利资产估值已修复，或较适合逢调整配置，避免追高。

概括来讲，组合将采用“红利打底控波动、价值龙头抓修复、成长‘出海’提弹性”的配置策略。

整体出清相对彻底

贸易摩擦、关税或带来扰动

中国基金报：伴随市场剧烈波动，对于消费板块，后续还有哪些风险和不确定因素需要特别关注？

王园园：消费板块已连续调整了五六年，整体出清相对彻底。风险可能更多来自外部：近年贸易摩擦相对较多，关税、汇率等方面的不确定性带来的扰动相对更多一些。

王乾：消费板块整体仍处于基本面磨底阶段，需要密切关注居民收入以及消费意愿变化。9月社零同比仅增1.1%，显示消费基本面依旧弱势运行。

曹敏：市场对某些消费行业的态度已经从给溢价转向要验证，高增长不及预期、爆品落地不确定或流行品周期见顶，都是需要关注的风险。此外还需关注“以旧换新”补贴透支效应和退出后的需求回落、居民收入信心对消费支出的约束、港股消费流动性挤压、“出海”企业面临政治局势因素扰动，以及市场资金迁移的不确定性等。

赵雯：主要风险包括内需修复不及预期，居民收入和就业改善偏慢，地产链条拖累延续，行业价格竞争加剧，“出海”关税、汇率和地缘不确定性，政策落地节奏或慢于预期，还有短期资金风格切换带来的波动。

费馨涵：消费投资需要关注的变量较多，包括国内外政策、内需大盘经济增速、头部企业经营策略等。