基金经理解析结构性行情“锚点”

　　之前一段时间，双创板块持续调整。在业内人士看来，此次双创板块的调整与2015年和2021年有根本性差异。

　　兴证全球基金认为，创业板指数的调整主要是“赛道拥挤”导致的估值消化和存量资金再平衡。当前，货币政策保持适度宽松，产业增长前景仍在，盈利待验证，潜在的修复机会已相对清晰。鹏华基金权益投资三部基金经理王子建表示，本轮科技板块的调整本质上是“外部利率冲击+内部交易拥挤”共同作用的结果，而非AI产业基本面的根本性逆转。

　　国信证券首席经济学家荀玉根表示，7月以来以科创50为代表的科技股持续调整，但基本面数据并未恶化。科创50指数2026年上半年归母净利润同比高增166.4%，2027年一致预期净利润增速从48%上调至50%。但借鉴前两轮行情，板块最终要走出一轮可观反弹还需要新的催化剂，个人Agent、物理AI等方向均有望成为推动反弹的新催化剂。

　　在嘉实基金看来，本轮由硬科技驱动的产业行情并不会随调整而结束。“同样以科技为主线，对比2015年，当前我们的科技产业龙头公司是寒武纪、中微公司、中芯国际、中际旭创，它们是整个海内外算力资本开支、人工智能算力资本开支的核心支撑，属于真正具有硬实力的硬科技公司，业绩亮眼、商誉泡沫非常有限，利润增长与现金流改善都是真实的。从科技企业竞争力、科技含量、业绩真实程度来看，当前与2015年均有很大不同。”

　　近期，支持政策持续发力，叠加调整过后双创板块的估值底逐步显现，两者共振能否为反弹提供新的“锚点”？

　　对此，王子建表示，尽管经历了波动，对AI作为新一轮科技革命核心驱动力的长期判断并未改变。“当前全球AI产业仍处于发展早期，企业级智能体渗透、词元消耗量增长、头部大模型厂商商业化兑现等基本面仍在持续推进。但我们也清醒地认识到，在美联储进入加息周期、美债利率高位运行的宏观环境下，高估值成长资产的估值弹性会受到持续抑制，板块将从上半年的‘估值驱动’转向‘业绩驱动’，只有业绩能够持续兑现、估值与增长相匹配的标的才能穿越波动。”王子建说。

　　华商基金多资产投资部总经理、华商稳定增利债券基金经理张永志表示，AI科技产业经历重估之后，关键问题已不是“还有没有行情”，而是支撑这轮行情的基础条件在变强还是变弱。科技成长的中期逻辑并没有被破坏，但收益获取方式已从“赛道普涨”转向“环节选择”。

　　针对国产算力等科技成长板块，张永志认为：国产化正从“备选方案”走向“主流供给”，提供的是产业层面的确定性；产业景气能否落到报表利润，决定业绩兑现的真伪，也是从产业叙事转向盈利验证的分界；相关机制改革持续显效，为久期较长的科技资产提供定价支撑；大盘蓝筹估值不高，则为组合留出安全边际。“经历本轮调整后，部分优质科技资产的估值与风险收益比已有所改善，下一步要跟踪的不是单季收入增速或主题热度，而是订单、毛利率、现金流与资本开支之间的匹配程度。”

　　科技主线之外，基金经理还关注创新药等方向的布局机会。华商改革创新股票基金经理刘力表示，今年上半年AI行情热度较高，非AI板块股价持续走弱，估值已具备较强安全边际。在科技之外的成长方向中，创新药领域长期空间广阔、短期景气度较高，此前也出现了股价与基本面一度背离的情况，随着研发兑现与出海突破，优质企业或将迎来价值重估。