三连亏损未止，敏芯股份再押1.77亿元：54％控股亏损标的浦丹光电

　　日前，敏芯股份（688286.SH）公告拟以50.55元/股定增募资不超过2.12亿元，其中1.77亿元用于现金收购北京浦丹光电股份有限公司54%股权，其余3500万元补充流动资金。

　　收购背后是敏芯股份日益承压的经营处境。2026年前三季度，公司归母净利润亏损3373.69万元，继2022年至2024年连续三年亏损后，业绩再度重回下行通道。而拟收购的标的浦丹光电同样尚未盈利，2026年一季度继续亏损396.97万元，截至3月末累计未分配利润为-4797.41万元。以2026年3月31日为评估基准日，浦丹光电全部股权评估值2.34亿元，较评估价值与合并报表中归属于母公司所有者的净资产相比增值195.23%。

　　为对冲高溢价风险，交易对方承诺2026至2029年浦丹光电年均净利润不低于2500万元、四年累计不少于1亿元，但补偿义务仅在四年年均实际净利润达不到承诺值九成时才触发，且由标的公司管理层所持剩余股份进行补偿。这笔“抄底”亏损标的的转型棋局，究竟能否兑现盈利承诺，市场拭目以待。

　　1.77亿控股浦丹光电，增值195.23%

　　本次定增募集资金最核心的用途，是拿下浦丹光电54%股权。从业务布局来看，浦丹光电主营高可靠光电元器件与MEMS惯性器件，产品面向航空航天、船舶等高端装备市场，和敏芯股份深耕的消费电子赛道不同。

　　眼下浦丹光电尚未实现盈利，经营仍处于亏损状态。财务数据显示，该公司2024年净利润亏损1951.15万元，2025年亏损收窄至483.70万元，2026年一季度继续亏损396.97万元；截至当年3月末，公司累计未分配利润已经达到-4797.41万元。以2026年3月31日作为评估基准日，浦丹光电全部股权评估值为2.34亿元，对比账面净资产7925.94万元，评估增值幅度高达195.23%。

　　为对冲高溢价收购的风险，交易对方给出了明确的盈利保障：2026至2029四年间，浦丹光电年均净利润不低于2500万元，四年累计净利润合计不少于1亿元。值得一提的是，双方约定，只有当浦丹光电四年年均实际净利润达不到承诺值的九成时，交易对方才需要履行业绩补偿义务，且由浦丹光电管理层所持剩余股份对上市公司进行补偿。

　　针对这笔溢价收购的定价合理性，天使投资人、资深人工智能专家郭涛向《华夏时报》分析称，高可靠航天船舶元器件赛道本身估值分化明显。标的当前仍处于亏损阶段，整体估值完全依托四年业绩承诺折算而来，放在细分惯导光电元器件并购案例里，只能算作中等偏上水平；高可靠行业严苛的资质门槛、漫长的客户准入周期，是支撑这部分估值溢价的核心逻辑。

　　影响力研究院荣誉院长张荔则补充分析，浦丹光电195%的评估增值率，叠加年均2500万元承诺利润折算得出约9.4倍的承诺PE，放在高可靠资产并购案例中，整体定价偏向审慎，并不算激进。横向对比来看，思林杰收购科凯电子时增值率仅128%，再加上高可靠领域可直接对标并购案例稀缺，9倍出头的承诺PE，本质上也折射出标的当下持续亏损、估值高度绑定未来业绩兑现的不确定性。他进一步指出，评判业绩承诺能不能落地，不能只盯着账面利润数字，核心要看浦丹光电是否已经进入头部客户合格供方名录，并且形成稳定持续的供货订单，这才是高可靠业务收入具备可预见性的先决条件。

　　针对市场关注的业绩承诺测算依据，该证券投资部人士回应称，承诺是基于标的公司现有业务及财务数据测算而来。

　　行业需求退潮，主业承压

　　“走出这么一步”，对应的正是敏芯股份持续承压的主业基本面。作为以声学、压力传感器起家的MEMS企业，敏芯股份的营收基本盘深度绑定消费电子。公开资料显示，消费电子终端需求的系统性承压始于2022年，手机等主力终端出货量下滑、行业持续去库存。下游终端出货走弱、价格战传导至上游零部件，公司业绩随之波动。也是在这一年，敏芯股份开启长达三年的业绩亏损。数据显示，2022年—2024年，公司归母净利润分别为-5503万元、-1.02亿元、-3524万元。

　　2025年公司虽然依靠部分高毛利产品线短暂扭亏，但2026年，叠加地缘扰动、上游存储涨价，传统消费端需求再度走弱，业绩重回下行通道。2026年前三季度，公司归母净利润亏损3374万元。

　　值得一提的是，在此期间，公司围绕主业开展的募投项目也接连生变。《华夏时报》记者注意到，2023年11月，公司以简易程序向特定对象发行股票229.4962万股，募集资金总额1.262亿元，扣除发行费用后净额为1.2307亿元，到账时间为2023年11月22日。彼时募资规划清晰聚焦核心主业，全部投向两大MEMS传感器生产研发项目——“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目”（拟投入4000万元）与“微差压传感器研发生产项目”（拟投入8306.84万元），属于公司深耕多年的硅基MEMS传感器核心业务，贴合原有产能与技术体系。

　　从初衷来看，前次募投旨在扩大成熟产品产能、巩固主业市场份额，属于典型的实体产业投资。但项目落地进度分化、整体不及预期。截至2026年6月30日，微差压传感器项目累计投入4407.28万元，投资进度53.06%；车用传感器项目累计投入仅342.43万元，进度仅8.56%，建设长期停滞。公司公告称，下游客户认证周期长、批量导入节奏不可控，合作客户实际订单需求未达到立项时预期水平，产品毛利率亦呈下滑趋势，现有产能已可覆盖业务需求，继续投入将导致产能闲置。

　　2026年7月8日，敏芯股份董事会审议通过终止“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目”，7月24日经临时股东会批准，将该项目的剩余募集资金（公告口径3817.29万元，最终实际转出3702.75万元）永久补充流动资金。2026年10月29日，公司又将“微差压传感器研发生产项目”予以结项，并将节余募集资金2629.82万元永久补充流动资金。

　　至此，公司三年前的主业扩产计划以“一终止、一结项”收场，两项合计超过6300万元的募集资金（含利息及现金管理收益）最终转为补充流动资金。

　　在采访中，受访人对此并不讳言：“消费类这两年其实不太好，尤其是今年，消费需求是疲软的……一旦消费类的下游需求疲软，对我们业绩影响很大。”也正因如此，受访人强调，敏芯“肯定要向其他领域拓展，比如工业类，包括浦丹所处的工业相关领域”，否则消费类下游一旦疲软，业绩受到的冲击将难以对冲，“所以这也是我们战略布局的一个方向，肯定要走出这一步”。对于拓展新领域必然伴随的风险，该人士的态度是：“向其他行业拓展肯定有风险，但不能因为有风险就不去做。做任何事都有风险，这一块我们觉得还可以接受。”