控制总量节奏、优质硬科技项目没减速，三单接连落地击碎“IPO暂停”传闻

　　界面新闻记者 | 陈靖

　　近期“IPO全面暂停”的传闻在市场持续发酵，但资本市场端接连落地的常态化审核进展，迅速打破了这一说法。

　　界面新闻梳理证监会网站和三大交易所公告发现，11月以来，资本市场IPO受理、上会、注册各环节均有项目正常推进，整体延续结构性收紧节奏，并未全面停摆。

　　11月4日，南京沁恒微电子创业板IPO获深交所受理，拟募资14.86亿元投向接口芯片、互连型MCU研发及产业化；11月5日深交所公告，超聚变数字技术首发将于11月12日上会，该项目今年5月申报，大额硬科技项目审核节奏未停滞；11月6日，证监会同意广东保伦电子沪市主板IPO注册。

　　这几单常态化的IPO申报受理，使得此前流传的“IPO暂停”说法被证伪。

　　界面新闻记者从投行人士处了解到，当前IPO政策确有边际收紧，但整体呈现“控节奏、分结构”的特征，并非全面暂停。融资规模较大的大盘股项目发行安排将更为审慎，需等待更合适的市场窗口；中小项目则以放缓审核节奏、拉长问询周期为主，尚未出现正式叫停受理或审核的通知。

　　有投行人士表示，当前IPO遵循逆周期调节思路：一方面边际放缓总量节奏，配合二级市场稳市；另一方面坚持质量导向，优质硬科技企业审核有序推进，呈现“低总量、大单体、硬科技主导”的特征。

　　Wind数据显示，截至目前全市场共有396家IPO企业处于在审状态，其中上交所89家、深交所99家、北交所208家，北交所项目占比过半。

　　从募资规模看，396家在审企业拟募集资金合计约4281.82亿元，其中拟募资超50亿元的项目共7个，超20亿元的达48个。科创板企业长江存储以330亿元拟募资额居首，超聚变、中电建新能源、蓝箭航天等项目拟募资额均在50亿元以上。大额项目的落地节奏将成为观察本轮收紧力度的核心窗口。

　　从受理端看，今年以来全市场已有249家IPO获得受理，同比增长27.18%，但节奏呈现前高后低特征：6月单月受理198家，为年内峰值；7月至9月分别仅受理1家、2家、3家，10月更是“零受理”。

　　IPO审核节奏的收紧已从受理端传导至过会与项目退出环节，全链条呈现出显著的前高后低特征。

　　截至目前，今年全市场已有80家企业IPO终止审核或注册。行业分布上，半导体产业链终止项目合计12家，占比达15%，是终止数量最多的行业。从项目批次结构看，这80家企业绝大多数为2024-2025年受理的存量申报项目；2026年新受理的249家企业中仅6家出现终止，占比仅2.4%，新申报项目的审核稳定性显著高于存量项目。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，半导体产业链集中出IPO终止审核/注册的现象，背后根植于深层的产业周期逻辑。当前全球半导体行业正处在去库存深化、需求格局重构的调整阵痛期，叠加地缘政治博弈升级带来的供应链不确定性抬升，行业内多数企业在技术路线迭代节奏、下游客户认证周期、市场估值预期管理等维度均面临多重压力。

　　当一级市场估值体系与二级市场定价逻辑出现显著偏离时，部分企业会选择主动撤回申报材料，等待更合适的发行窗口；也有部分企业的持续经营能力在审核中受到问询，最终导致进程终止。田利辉认为，这本质上是资本市场的市场化出清机制发挥作用的正常表现，能够倒逼拟上市企业夯实经营基本面、强化核心竞争力，从源头提升上市公司质量，保障资本市场的“入口纯净度”。

　　回溯政策脉络，IPO逆周期调节已有先例。2023年8月证监会曾明确提出阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端动态平衡；2026年9月市场也曾传出机器人行业IPO收紧的消息，行业地位不够突出的企业上市进程将受影响。此次节奏调整本质上仍是结合市场运行状态的供需平衡调节，符合资本市场逆周期管理的一贯思路。

　　IPO供给端收紧的同时，二级市场需求端的支持政策也同步落地，形成“控供给、增资金”的双向呵护格局。11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、证监会密集召开座谈会并推出多项举措，政策出台时点恰好对应市场深度调整阶段，稳预期信号明确。

　　数据显示，10月沪深300指数累计下跌8.54%，创下今年以来单月最大跌幅，同时也是近十年来单月最差表现，上一次同等幅度的月度下跌还要追溯到2018年10月。科技板块回调幅度更深，科创50、创业板指自6月底高点以来最大回撤均接近45%，市场情绪与流动性承压明显。

　　在此背景下推出的政策组合针对性较强。流动性工具方面，央行于11月3日启动第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，操作规模1000亿元，31家证券及基金公司参与投标，中标费率10个基点。相较于前两批操作，本次参与机构从20家扩容至31家，费率从最初的20个基点降至10个基点，规模也超过前两批，工具的覆盖广度与成本优势持续提升。

　　回购制度方面，股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，利率从1.25%下调至1%；同时护盘式回购规则迎来优化，新增股价破发触发情形、取消上市时间限制与集合竞价申报限制，并配套回购专项基金机制，推动市值管理工具从应急性安排转向常态化基础设施。

　　今年9月，证监会副主席李超曾表示，将继续严把发行上市入口关，把握好包容性与严监管的关系，持续提升A股市场对优质公司的吸引力。

　　有非银分析师告诉界面新闻，一级市场放缓新股供给缓解扩容压力，二级市场通过货币政策工具与回购制度注入增量资金，两者协同作用能够从供需两端同时发力，更有效地稳定市场预期、缓解调整压力，是典型的逆周期调节思路。

　　本轮政策密集出台的时点与力度，让市场自然联想到2024年9月24日的一揽子政策，以及后续催生的“924行情”。“政策底再现”“复刻924行情”成为近期卖方研报的热门话题。

　　从相似性来看，两轮政策均诞生于市场深度调整之后，均由多部门联合推出，且核心工具都包含互换便利与回购增持支持政策，具备明确的政策底信号意义。国泰君安期货指出，两者都带有鲜明的逆周期维稳属性，释放出监管维护资本市场稳定的明确态度。

　　但上述非银分析师认为，本轮政策与“924”存在本质差异，简单复刻行情的概率较低。首先是政策性质不同：2024年9月是工具从无到有的创设，同时叠加降准、降息、下调存量房贷利率等超预期一揽子政策，力度与广度远超当前；本轮则是已有工具的扩面、降费与优化，属于存量政策的升级，边际弹性相对有限。

　　展望沪深IPO市场后续走向，有投行人士对界面新闻表示，审核节奏能否边际回暖，主要取决于二级市场承接能力的修复情况，以及全球流动性环境的转向节奏。他判断，未来沪深IPO市场或将呈现“总量低位运行、头部项目体量提升、硬科技属性主导”的新常态。

　　他进一步表示，当前市场对具备核心竞争力的优质企业仍有稳定的融资需求，IPO审核将更聚焦质量导向，而非追求数量规模。随着宏观经济逐步企稳，审核节奏有望逐步回归常态，但整体将坚持稳字当头，延续谨慎务实的监管思路。